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出品|达摩财经

6月17日，媒体报道称，国台酒业新任董事长闫凯境签发的内部文件显示，为保障国台经营活动的有序进行，总经理张春新休假期间，由公司副董事长叶正良兼任总经理职务，并行使总经理职责，自6月12日生效。

该消息一度在业内引发了张春新“被离职”的猜想，随后国台酒业方面回复媒体表示，张春新“就是休假”。

张春新为1972年生人，早年曾于天津市委办公厅任职，2005年10月至2007年6月，担任天士力控股集团秘书处总裁高级秘书。2007年，张春新加入国台，历任国台销售总经理、国台酒业总经理、国台酒庄总经理等要职，现任国台酒业集团总经理。

业内之所以对张春新休假产生联想，皆因为国台酒业不久前的重大人事变动。

今年5月，国台酒业举行了第二届董事会第六次会议，审议通过闫希军辞去国台酒业集团董事长等职务，由其儿子闫凯境接任，同时确认闫希军、吴迺峰夫妇二人为国台创始人。

此次闫凯境接棒国台酒业董事长，也意味着闫希军彻底卸下了天士力集团的全部核心板块，天士力集团由此进入闫凯境时代。

接管天士力后大幅改革

现年71岁的闫希军是天士力集团的创始人，集团涉猎了药、酒、茶、水等多个大健康领域。2024胡润全球富豪榜上，闫希军以130亿元财富位列榜单1949位。

天士力集团所有产业当中，最核心的板块莫过于已经在A股上市的天士力（600535.SH）和国台酒业。

闫希军年轻时曾在位于天津的解放军第254医院工作，并担任药剂科主任。在此期间，闫希军致力于复方丹参滴丸的研制。1994年，天士力的前身天使力联合制药公司诞生。

凭借复方丹参滴丸在心脑血管药品市场上的优异表现，2002年，天士力在上交所主板上市。截至今年一季度，天士力集团持有天士力45.75%股份，为公司控股股东。

事实上，早在2014年，闫希军就辞去了上市公司天士力董事长一职，将天士力交接到儿子闫凯境手中。闫凯境出生于1979年，拥有英国雷丁大学国际证券、投资与银行专业硕士学位，并于天津中医药大学获得中药学博士学位。

接棒天士力董事长后，35岁的闫凯境在公司的运作上呈现出了与闫希军完全不同的方式，相比之下，闫凯境似乎更倾向于投资和创新。

2018年，闫凯境曾公开表示，公司旗（金麒麟分析师）下的天士力资本在管5支人民币基金和3支美元基金，总规模超百亿元，已通过上市、并购等方式实现约10个项目退出，包括美年健康、济川药业等。

对外投资规模的逐渐增多，让天士力的业绩变得极不稳定。2021年，天士力参投的天境生物股价暴涨，对公司当年的归母净利润影响达到了16.10亿元，也使得公司当年的净利润创下了上市以来的新高，全年净利润达到24亿元。

随着生物医药行业转冷，2022年，医药上市公司股价大幅下滑，天士力持有的天境生物、科济药业、PHARN和永泰生物等均出现巨额亏损，这也导致当年天士力归母净亏损2.57亿元，出现了上市以来首次亏损。

除了在投资上加大力度之外，闫凯境还在公司经营层面做出了重大改革，剥离了医药商业业务，专注医药工业。

2020年之前，医药商业业务在天士力的营收中占比极高。2019年，天士力的营收共计189.98亿元，其中医药商业的营收就达到了127.17亿元，二代接班动作大！天士力十年表现平平，又要拿国台酒开刀？占比达67.17%。但医药商业的毛利率水平仅为10.02%，比中药业务73.34%的毛利率低不少，所以造成营收高却不赚钱的态势。

不仅如此，天士力下游的收款对象里，医院、连锁药房等终端渠道增多，回款期限相对更长，拖累了公司的回款速度，让天士力长期背负着较高的应收账款余额，从一定程度上造成了天士力资金紧张。

2020年和2023年，天士力将旗下分销配送业务和医药零售连锁业务分别出售给重庆医药和漱玉平民，经过两次剥离医药商业业务后，2023年末，公司的应收账款余额也降至了6.88亿元。但不足90亿元的营业收入，也让公司倒退回12年前的水平。

2023年，天士力收入为86.74亿元，同比增长0.42%；归母净利润实现10.71亿元，同比实现大幅扭亏。这主要归功于天士力在二级市场减少了创新药企业投资。截至2023年末，公司证券投资账面价值仅剩9000余万元。

国台酒业仍存挑战

自闫凯境接管天士力的十年间，天士力几乎没有推特别亮眼的表现，本次再度接手国台酒业，对闫凯境来说仍然是一场挑战。

国台酒业是天士力大健康产业投资集团历经20多年打造的茅台镇第二大酿酒企业，目前拥有国台酒业、国台酒庄、国台怀酒、国台茅源四个生产基地，规划年产正宗大曲酱香型白酒5.6万吨，储存年份基酒8万余吨。

2020年6月，国台酒业提交招股书，计划拿下“酱香酒第二股”的头衔。不过在冲刺IPO的关键阶段，国台酒业却突然申请了终止审查IPO，个中原因似乎跟关联交易及与经销商深度捆绑有关。

招股书显示，2017年-2020年上半年，国台酒业向闫希军家族控制的48家企业销售了商品，产生的交易金额分别占到当年营收的8.94%、5.8%、4.24%、1.16%。此外，公司还引入了部分经销商持股，截至2020年上半年，持股经销商有75家，关联经销商有6家，合计占比约11%。

与经销商的深度捆绑也让国台酒业的营收规模大幅增长。2017年时，国台酒业的营收规模仅有5.72亿元，2021年，国台酒业实现爆发式增长，一举跻身百亿俱乐部。

不曾想，在国台酒业申请终止审查IPO后，也迎来了经销商的集体“反水”。

有报道称，2021年时，国台酒业多次提价，并向经销商大量“定品”压货。后来，国台酒业单方面变更了配额计划，只向经销商们发货价格倒挂的国标酒。导致经销商损失惨重，甚至有多家经销商欲与国台对簿公堂。

时至今日，国台酒的价格倒挂现象依然严重。在京东、拼多多等电商平台上，国台国标2018年酿造的单瓶售价已降至不足290元/瓶，而在国台官网上，该酒的建议零售价为699元/瓶。

本次闫凯境接班后曾表示，将全力打造智能产业，利用酒行业直接链接消费者的突出优势。但对于未来国台经销商的定位和利益分配的具体策略，闫凯境未作出明确表示。