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中信证券研究文|杨帆于翔遥远刘春彤郑辰（金麒麟分析师）窦子豪任柳蓉

7月将召开党的二十届三中全会，主题或为进一步全面深化改革、推进中国式现代化。近期政策层就三中全会多次吹风，结合相关政策改革思路，我们认为三中全会或有以下内容值得关注：一方面是以财税、金融、国企、土地为代表的基础制度改革；另一方面是以新质生产力为核心的科技创新和能源改革。

▍7月15日至18日将召开党的二十届三中全会，我们预判，改革必将进一步解放思想，以增进人民福祉、促进社会公平为出发点，开启中国式现代化新征程。

6月政治局会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。4月中央政治局会议明确今年三中全会的主题为进一步全面深化改革、推进中国式现代化。我们认为，全面深化改革是推进中国式现代化的根本动力。伴随中国经济增长的约束条件增多，政策腾挪空间逐渐变窄。因此，除了要考虑短期政策及时进行宏观调控外，也必须规划新时代的改革蓝图，把稳增长与推动高质量发展有机结合，改善中长期的发展预期。

▍实际上，近期政策层通过重要会议和官媒就三中全会“进一步全面深化改革”多次吹风，结合相关政策改革思路，我们认为三中全会或有以下内容值得关注：

1）财税改革：平衡央地关系，完善税收制度。从解决央地财权事权不匹配这一核心出发，一是未来中央或将主动承担更多跨区域的公共服务类开支，减少基层压力；二是健全地方税、直接税体系，一方面完善以共享税为主体的收入划分模式，建议重点关注消费税改革；另一方面适当提高直接税比重，包括进一步优化增值税制度、加快直接税内部结构调整等。

2）土地改革：优化土地要素流通，建立统一建设用地市场体系。未来或将统筹推进农村承包地、宅基地、集体经营性建设用地三块地的改革，特别是盘活闲置、加快流转，通过集体经营性建设用地入市，打破政府土地供应垄断。通过探索市场化的权利转让及土地退出、资产抵押担保融资等，赋予农民更多财产权利，提高农民收入。

3）金融改革：重塑资本市场生态，守住不发生系统性风险。一方面，新“国九条”已经指明资本市场改革方向，后续关注政策落地，包括严格把关资本市场“一进一出”、推动加强投资者回报、提速一流投资银行和投资机构建设、加快中长线资金入市等。另一方面，持续化解地产、地方债务和中小金融机构等重点领域风险，确保金融稳定。

4）国企改革：做强国有资本，优化国资布局。2023—2025年国企改革进程即将过半，今年3月国资委提出“确保2024年底前完成70%以上改革任务”，同时强调“要全力以赴抓好国企改革深化提升行动攻坚，为高质量发展增动力添活力”。后续我们认为，一是做强做优做大国有资本，重点关注市值管理纳入央企负责人考核的落地；二是加快优化国有经济布局结构，国资国企布局或将向国家安全领域、公共服务领域、战略性新兴产业集中。

5）科技创新：健全新型举国体制，多举措支持新质生产力。自2023年3季度以来，总书记在东北振兴座谈会、中央经济工作会议、全国两会等多个重要场合提及新质生产力。一方面，预计会议或将系统阐述新型举国体制内涵。另一方面，新质生产力科学内涵及发展思路不断清晰。预计会后多个创新领域或将获得政策支持，如低空经济、数字经济、生物医药等。

6）能源改革：电力市场化改革提速，排放目标由“硬约束”转为“碳工具”。一方面，全国统一电力市场体系或逐步建成，电源侧关注火电、核电等基荷电源，电网侧关注配用电信息化，负荷侧关注虚拟电厂等新型主体，同时电力现货市场建设或将提速。另一方面，能耗和碳减排目标或逐步由“硬约束”转为“碳工具”，或增强对过剩产能行业的环保约束，驱动产业结构转型升级。

7）对外开放：以高水平开放促进全国统一大市场建设，稳定外资预期。近年来我国外商直接投资流入有所放缓，近期政策高度重视稳外资工作，相关政策频出。高水平对外开放与全国统一大市场的建设相辅相成，预计扎实推进高水平对外开放并稳定外资信心，同样是二十届三中全会的重点。一是要扩大市场准入，提高外商投资自由化水平，更好发挥外资对新质生产力的支持作用。二是要优化竞争环境，更好对接国际高标准经贸规则，将推进对外开放与深化国内改革相结合。三是要要解决核心关切，提升外资经营便利度。

▍风险因素：

海外经济加快衰退，地缘政治风险恶化；国内逆周期政策低于预期，宏观经济运行低于预期，民营企业预期持续低迷。

本文节选自中信证券研究部已于2024年7月1日发布的《三中全会前瞻报告—全面深化改革，推进中国式现代化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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