分析师表示，最近几天全球股市崩盘，更多反映的是投资者为增加押注而进行的套利交易减少，而非美国经济前景的急剧转变。

他们补充道，虽然上周五弱于预期的美国就业数据是市场抛售的催化剂，日本蓝筹股日经指数周一遭遇1987年黑色星期一以来最大单日跌幅，但就业报告本身并不足以成为引发如此剧烈波动的主要因素。

相反，答案可能在于套利交易进一步大幅平仓。套利投资者从日本或瑞士等利率较低的经济体借入资金，投资于其他地方的高收益资产。

随着日元兑美元从一个月前触及的38年低点反弹逾11%，这些投资者陷入了困境。

套利交易崩盘

BlueBay资产管理公司首席投资官MarkDowding表示，“根据我们的评估，此次（市场抛售）在很大程度上归因于仓位投降，因为许多宏观基金在交易中犯了错误，并触发了止损，最开始是外汇和日元。”他指的是触发买入或卖出的预定水平。

他补充道：“我们没有看到任何数据表明经济正面临硬着陆。”

一位不愿透露姓名的亚洲投资者表示，在日本央行上周意外加息引发进一步收紧货币政策的预期后，一些根据算法信号进行股票交易的大型系统性对冲基金开始抛售股票。

虽然很难获得确切的仓位变化数据，但分析师怀疑，由套利交易提供资金的美国科技股仓位拥挤是这些股票遭受冲击最严重的原因。

截至周一收盘，以科技股为主的美国纳斯达克指数8月份迄今下跌8%，而标普500指数则下跌了6%。

荷兰国际集团表示，受日本多年超宽松货币政策的推动，套利交易引发了跨境日元借贷热潮，为其他地区的交易提供资金。

国际清算银行的数据显示，自2021年底以来，跨境日元借款增加了7420亿美元。

道富环球市场欧洲宏观策略主管TimGraf表示，“这是日元融资套利出清和日本股市出清。”“我们的仓位指标显示，投资者增持日本股票。他们之前减持日元。现在他们不再减持日元。”

美国市场监管机构最新一周数据显示，投机者近几周大幅削减看跌日元的押注，使日元净空头仓位降至60.1亿美元，为1月份以来的最低水平，低于4月触及的七年高位145.26亿美元。

法国兴业银行首席外汇策略师KitJuckes表示：“你不可能在不伤及一些人的情况下平仓全球有史以来最大的套利交易。”

日本股市与日元走势

对冲基金陷入困境

一些投资者表示，由于对冲基金通常通过借贷来筹集资金，它们的调整正在加剧市场波动。

银行向对冲基金提供杠杆，这放大了对冲基金的回报，但也可能增加损失。

高盛上周五的报告显示，6月和7月，高盛大宗经纪业务的总杠杆率（即对冲基金借入的总金额）有所下降，但仍接近五年高位。

高盛在另一份报告中称，上周对冲基金看跌股市的押注连续第三周超过看涨股市的押注，每增加一份多头头寸对应3.3份空头头寸。

高盛周一还表示，截至亚洲收盘时，专注于日本的对冲基金在过去三个交易日下跌了7.6%。

投资者表示，尽管宏观基金可能参与了与日元相关的外汇交易，但受韩国6月份禁止卖空的监管阻力影响，许多股票交易对冲基金已将重点转向日本。

分析师补充称，随着仓位出清，短期仍有进一步下跌的空间，但市场震荡将是有限的。

交易员目前预计年底前美国将降息逾120个基点，上周初为约50个基点，并完全消化了9月降息50个基点的预期。

如果即将公布的数据显示美国经济有望避免硬着陆，全球股市崩盘背后：套利交易是罪魁祸首，美国硬着陆只是背锅侠？那么这种预期可能有些过头了。

BlueBay的Dowding表示：“我们认为，现在就从根本上重新评估对前景的看法是错误的。这样做只是为了迎合价格走势而编造一个说法。”