科伦博泰是全球领先的ADCBiotech，携手默沙东拓展全球版图四川科伦博泰生物医药股份有限公司是一家专注于创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台的生物制药公司之一。公司目前有超过10款处于临床阶段的产品管线，其管线价值与药物开发能力得到全球战略合作伙伴认可。随着公司未来多款产品的密集获批，我们看好公司的长期发展。我们根据公司有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为249亿元，公司对应的权益分成为116亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-9.27/-5.57/-1.18亿元。通过DCF估值计算，公司远期合理估值约447亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

默沙东针对SKB264已展开10项全球III期，全力及全面推进产品布局2022年全年，公司与跨国巨头默沙东成功达成三笔重大授权合作，授权总金额约118亿美元，科伦博泰生物－Ｂ领域龙头，携手默沙东拓展全球版图荣登全球制药行业授权交易合作2022年全球排名第一，国际化合作验证研发实力。SKB264作为公司的核心产品已经针对乳腺癌、非小细胞肺癌、子宫内膜癌、胃癌等多种肿瘤展开布局。其中，三线以上治疗三阴性乳腺癌(TNBC)的NDA申请已于2023年12月获得CDE受理，并纳入优先审评审批程序，SKB264将有望成为中国首个获批上市的国产创新TROP2-ADC药物。默沙东作为公司深度合作MNC，已经针对SKB264在全球范围内开展十项临床III期，不断扩大SKB264治疗适应症。

多项潜在催化剂有望逐步兑现，公司逐步迈向管线收获期SKB264(TROP2ADC)的3L治疗三阴性乳腺癌适应症有望于2024H2在国内获批。A166(HER2ADC)有望于2024H2或2025H1获批HER2 乳腺癌适应症。

A167(PD-L1单抗)的鼻咽癌适应症有望于2024H2获批。A400(RET抑制剂)有望于2024年递交上市申请。

风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。