来源：中粮期货研究中心

总体油脂供给相对充裕限制绝对价格区间，但是棕榈油端有变量，关注后续产地产量和库存是否有明显增量，对应产地是否能够给出进口利润，缓解国内进口倒挂现象。

一

产地

农产品中大豆玉米豆粕等前期都经历了较大幅度的下跌，但是油脂板块相对抗跌，其中棕榈油的强势尤为突出，棕榈油近期已经完全修复了前期的下跌趋势，主要还是基于基础面供需以及后续的预期。

棕榈油方面，其中马来方面7月MPOB数据短期利多明显，其中产量端环比增加14%至184.1万吨，产量端恢复良好（也有6月产量基数低的原因），叠加出口大幅超过市场预期，对应7月库存明显低于市场前置预期下沿，库存出现逆季节性走低。8月根据最新的产量以及出口展望，预计8月库存小幅回升至180万吨上方。

图1马来库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

马来因为库存短期难以见到200万吨，因此卖压并不明显，卖压后置产地报价偏强运行，另外如果在10月份还不能见到200万吨的库存高点，那么今年马来基本上就没有卖货压力。

另一方面，棕榈油：阶段性有支撑产量端也需要关注，马来今年1-7月累计产量1072万吨，显著高于2023年以及L5Y，正在逼近2019/2020年巅峰产量年份，但是今年2-4月沙巴地区降雨明显较低市场担心后面的该地区产量出现缺失，产量多空预期交织，关注后续披露。

图2马来累计产量

印尼方面的数据相对滞后，其中原先市场预期2024年印尼产量同比增加（在2023年的5485万吨基础上增加），2024年1/2月份产量非常好，但是3/4/5月份产量明显回落，市场预期产量同比增加会落空，尤其是5月产量数据披露之后，部分机构极端预估2024年产量会落在5000万吨以下，另外前置的2023年8-10月的印尼局部偏干可能会影响到后续6/7/8月份的产量，等待后续GAPKI数据的披露。

另外在看到7月马来的出口数据大幅超出预期之后，市场猜测印尼是否产量确实不好，印尼将更多的出口市场让出来，这也是对上述假设的一个佐证。

图3印尼累计产量

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

二

销区

国内方面的问题相对清晰，其中三大油脂近期合计库存高位状态，油脂供给充裕限制总体价格上方空间。其中豆油的供给尤其充裕，后续的豆油库存高点预计与巴西豆库存吻合出现在九月，然后进入豆油消费高峰时期紧接着切换至美国豆。菜油库存今年一如既往的维持宽松状态，并且后续的菜籽买船也是相对充裕，关注加拿大铁路的变量。

油脂库存的核心变量在于棕榈油大量进口是否能兑现，主要取决于印尼马来的产量兑现是否能够带来库存端压力，对应马来印尼是否出现卖压和主动给出进口利润，如果出现棕榈油进口持续倒挂无法买船，后续国内油脂库存高点的高度以及时间都要重新评估。

图4中国棕榈油库存

数据来源：我的钢铁，中粮期货研究院整理

印度方面，油脂进口补库进行时，自二月起棕榈油豆油进口开始放量，印度在之前葵油价格具备性价比的情况下增加了葵油的进口，当下葵油库存相对高位。近期主要进口增量来自于棕榈油和豆油，但是二者库存都还是相对中性，棕榈油基本是季节性进口旺季，8/9/10基本上还是维持90 万吨/月的进口量，关注后续的进口量是否会出现超预期，留意国际市场豆棕价差走势。

图5印度棕榈油库存

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

作者简介

张如峰

中粮期货研究院油脂油料高级研究员

交易咨询资格证号：Z0021115