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芦哲

首席宏观经济学家

《专项债发行提速仍未带动基建实物工作量回升——量化经济指数周报-20240915》

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年9月15日，本周ECI供给指数为50.38%，较上周回升0.03%；ECI需求指数为49.84%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为49.41%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为50.54%，较上周回落0.04%。

月度ECI指数：从9月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.37%，较8月回升0.08%；ECI需求指数为49.84%，较8月持平。从分项来看，ECI投资指数为49.88%，较8月回落0.01%；ECI消费指数为49.39%，较8月回升0.01%；ECI出口指数为50.56%，较8月回升0.01%。从ECI指数来看，在8月份经济数据再度走弱后，9月份经济增长动能仍呈现偏弱态势，但从结构来看9月份生产端或有所回升，而需求端或因出口的放缓而维持较低景气度。工业生产方面，9月上旬包括焦炉和高炉在内的上游开工率较8月进一步放缓，而包括汽车在内的下游开工率明显回暖；消费方面，各地汽车以旧换新政策陆续落地，乘用车零售景气度边际回暖，而随着中秋假期临近，居民出行数据小幅回升。投资方面，基建实物工作量在9月份仍未出现明显回暖，与8月份基建投资走弱的趋势相一致，地产投资也仍延续较大降幅，逆周期政策需要更加努力。

ELI指数：截至2024年9月15日，本周ELI指数为-1.05%，较上周回升0.14%。等待货币端“增量政策举措”落地。从当前流动性情形看，货币政策或从以下几个方面展开：（1）继续保持利率低位运行，根据人民银行最近发布的数据显示，8月新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，今年5年期以上LPR累计降幅已有35个基点，货币政策应对有效融资需求不足的有力抓手即是保持利率稳中有降；（2）鉴于“提前还贷”压力不减和居民消费需求低迷，除了常规的降息和降准操作，调降存量按揭贷款利率或也是政策选项，且调降存量按揭贷款利率将与银行体系再度下调存款挂牌利率相衔接，适时推动调降存量按揭贷款利率、引导存量房贷利率和新发房贷利率收敛，不仅有利于降低居民信贷成本，而且有利于稳定“消费融资需求”；（3）从流动性调控角度看，人民银行已经搭建起“短期OMO 中期MLF 长期降准”，以及将国债买卖作为流动性有效补充的模式，央行采取支持性货币政策的取向未变，8月份以来在债券市场“买短卖长”、引导收益率曲线倾斜向上的政策操作或将常态化，并每个月实现流动性净投放。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

《9月FOMC前瞻：这次难降50bps，今年难降100bps》

核心观点：本周公布的8月核心CPI环比超预期，居住通胀同比反弹。基准情形下，我们预期9月降息25bps，美联储没有降息50bps的充分条件、必要条件与金融条件。我们预期9月点阵图或指引全年2-3次、至2025年底累计5-6次的降息。市场当前计价的今年116bps、明年累计250bps的降息预期存在显著回调的风险。

9月FOMC前瞻：料将降息25bps，点阵难指引年内100bps的降息。

风险提示：高利率持续导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济走弱幅度超预期。

方正策略团队

《本周A股估值收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》

备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。

从静态估值的角度看：

本周A股总体PE（TTM）较上周从15.14倍降至14.83倍，PB（LF）较上周从1.29倍降至1.26倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从22.48倍降至22.00倍，PB（LF）较上周从1.70倍降至1.67倍；

创业板PE（TTM）较上周从39.25倍降至38.78倍，PB（LF）较上周从2.40倍降至2.37倍；科创板PE（TTM）较上周从75.57倍降至74.45倍，PB（LF）较上周从2.55倍降至2.52倍；

创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.55倍升至3.58倍，相对PB（LF）较上周从2.06倍升至2.08倍；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从6.83升至6.87；相对PB（LF）较上周从2.20升至2.21；

A股总体总市值较上周下降2.08%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.17%；

本周A股非金融ERP较上周从2.31%升至2.47%；股债收益差较上周从0.25%升至0.40%。

从动态估值的角度看：

本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.07倍降至10.90倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从14.58倍降至14.41倍；

创业板重点公司全动态PE较上周从18.62倍降至18.51倍；科创板重点公司全动态PE较上周从38.57倍升至40.75倍；

创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.85升至1.87；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.83升至4.11；

本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.72%升至4.87%。

核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

刘清海

地产与建筑

首席分析师

《8月楼市数据表现如何？——2024W38房地产周报》

本周观点：8月楼市数据表现如何？

①销售端：高基数影响逐渐减弱，商品房累计/单月销售降幅显著收窄，政策持续优化，但空间仍存，销售底部特征的持续显现仍需政策进一步呵护；②资金端：“白名单”工作不断推进，开发到位资金降幅持续收窄，伴随“收储”与“退地”的加速落实，房企融资环境有望持续优化；③投资端：新开工降幅收窄，房企投资意愿略有改善，伴随“白名单”与“收储/退地”等工作的稳步推进，助力房企现金流改善，开工投资意愿有望进一步恢复。

股票市场与信用债：A股与港股跑赢/跑输大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块跌幅分别为-0.50%和-2.52%，分别跑赢大盘1.73pct/跑输大盘2.09pct。本周地产信用债发行65.45亿元，净融资额17.09亿元。

REITs市场：本周REITs指数跌幅为-1.09%。

本周产权型REITs指数收于109.04点,跌幅为-0.84%;本周特许经营权型REITs指数收于110.54点,跌幅为-1.38%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数1.66pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为东吴苏园产业REIT，涨幅为1.40%。

楼市成交：新房成交四周同比下降，二手房成交四周同比上升。

本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-29.02%/ 0.51%，累计同比分别-33.83%/-5.23%。

100大中城市供应建面环比上升，成交建面环比上升，溢价率环比上升。

本周百城供应和成交建面环比 16.39%/ 18.94%，溢价率 4.54%，一线供应和成交建面环比-10.69%/ 49.09%，溢价率 0.96%。

政策新闻：发改委宣布深化国有改革；江苏33项新政盘活市场。

9月10日，江苏省发布33项新政，包括住房公积金、户籍制度优化，支持住房改造和租房，优化积分落户吸引人才。9月13日，发改委宣布深化国有企业改革，包括原始创新制度安排和国有资本投资、运营公司改革。

投资建议：地产多端数据迎边际改善，同时“收储”等政策端动作加速推进，行业底部特征信号显现。伴随政策持续发力，行业有望由局部企稳向全局扩散。标的方面重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

《如何看待专项债发行进度？——2024W38建筑周报》

周观点：如何看待专项债发行进度？

从总量上来看，24年专项债发行进度较慢，但是全年目标有望达成。24年《政府工作报告》提出，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，截止8月底新增专项债发行进度仅为65.9%,发行总额2.57万亿元/-17.0%，但是从历史经验来看，历年专项债发行额度达成率均较高，全年发行目标有望达成。

从结构上来看，偏基建类投入比例较少，部分受到地方债务影响。2024年1-8月合计投向偏基建领域的专项债资金为14473亿元/-37.0%，投向基建比例为56.0%/-17.7pct。一方面，中央严控部分省市区地方债务，限制政府投资；另一方面，2024部分专项债未披露“一案两书”，或与地方债务化解相关，可能会对其他基建项目产生一定挤出效应。

行业动态：交通领域数字化建设提速

本周的主要新闻有：川渝联合批复涪江三星船闸工程立项、安徽招商引智发展低空经济全产业链、河北高速集团首批数据资产入表、交通运输部推动公路服务区数字化建设。

经济数据：社融放缓&专项债发行进度较慢，预计建筑业资金到位承压

2024年1-8月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。2024年新增专项债额度3.9万亿元，1-8月仅完成新增发行2.57万亿元，发行进度仅为65.9%。建筑业是资金密集行业，社融收缩&专项债发行缓慢将影响建筑业项目进展以及回款，建议持续关注下半年专项债发行情况。

资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深300）

本周A股建筑装饰涨跌幅为-2.07%，跑赢大盘0.16个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第16名。涨幅靠前的标的有:安徽建工(1.77%)、浦东建设(0.81%)等。

投资建议：今年专项债资金投向基建比例较少，叠加未披露“一案两书”专项债挤占部分专项债资金额度，预计全年投向基建的专项债资金绝对值会有所下降。尽管下半年专项债发行有望环比加速，但是资金绝对值仍将处在相对紧张的位置，建议关注头部信用水平较好、具有自行发债能力的央企。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。

风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。

郑豪

北交所&ESG

《中草香料首日上市涨幅达241%，瑞华技术公告发行结果，铜冠矿建将申购》

核心观点：

中草香料首日上市涨幅达241%，瑞华技术公告发行结果，铜冠矿建将申购：9月13日，中草香料在北交所首日上市，公司发行新股数量1495万股，发行价格为7.5元/股，发行后市盈率为14.93倍。上市首日，中草香料报收25.6元/股，涨幅为241.33%，总市值为19亿元。中草香料专注于香精香料的研发、生产和销售，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，公司产品可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业，具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司营收增速稳定，2021-2023年营收复合增速为17.11%，毛利率分别为32.35%/33.88%/33.33%。

9月13日，瑞华技术公告发行结果，公司本次发行有效申购户数为11.35万户，有效申购数量30.16亿股，网上有效申购倍数198.46倍（启动超额配售选择权后）。公司本次发行战略配售股份合计320万股，占本次发行规模的20%（不含超额配售部分股票数量），发行价格为19元/股。9月18日，铜冠矿建将启动IPO网上申购，申购价格为4.33元，申购市盈率（摊薄）为15.48倍。

本周市场情况综述：截至2024年9月13日，本周北证50指数下跌2%，跑输科创50指数0.9pct，跑输创业板指数1.81pct，跑赢沪深300指数0.23pct；近一年，北证50指数下跌26.64%，跑赢科创50指数0.71pct，跑输创业板指数1.48pct，跑输沪深300指数10.64pct。

截至2024年9月13日，本周北交所个股共120支上涨，122支下跌，涨幅前三的公司为微创光电、旭杰科技、中纺标；本周北证50成份股共24支上涨，26支下跌，涨幅前三的公司为中纺标、阿为特、曙光数创。截至2024年9月13日，本周北交所有12个行业上涨，11个行业下跌，涨幅中位数前三的行业为社会服务、建筑材料和通信行业，周涨跌幅中位数分别为3.27%、1.44%和1.27%。

公募基金表现：截至2024年9月13日，本周北交所主题基金有1家上涨，10家下跌。上涨的主题基金为泰康北交所精选两年定开A，本周上涨幅度为0.40%，泰康北交所精选两年定开A也为年内下跌幅度最小的主题基金，年内下跌幅度为21.07%。本周北交所指数基金均下跌，其中，下跌幅度最小的为华安北证50成份指数A，本周下跌幅度为0.12%，华安北证50成份指数A也为年内下跌幅度最小的指数基金。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。

《ESG周报：碳市场扩容方案征求意见稿发布，水泥、钢铁、电解铝将被纳入》

国内热点：水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放交易市场。生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，公开征求意见，水泥、钢铁、电解铝行业将纳入全国碳排放权交易市场。本次《方案》正式发布后，纳入碳市场将对水泥、钢铁、电解铝企业产生显著影响，这不仅会直接增加这些行业的碳排放成本，而且将迫使企业加大在节能减排方面的投入，这种压力和成本的增加将推动企业进行技术改造和产业升级，以提高能源利用效率和减少温室气体排放。建议关注那些在绿色转型、技术升级和节能减排方面走在行业前列的公司，具体详见我们9月10日发布的报告《ESG双碳观察：全国碳市场首轮扩容，覆盖水泥、钢铁、电解铝三大行业》。

海外热点：欧盟CSRD强制披露在即。2023年1月5日，欧盟的企业可持续发展报告指令（CSRD）正式生效，这项法规因其严格的要求被誉为“史上最严”的可持续发展法规。根据CSRD的规定，从2024财年开始，相关企业必须遵循这一新规，并在2025年公布其首份遵循CSRD的报告。CSRD的影响力超越了地理界限，影响到全球商业网络的多个节点。所有在欧盟境内的大型企业及部分中小型企业将直接受CSRD影响，必须按照指令要求详尽披露其环境与社会影响。非欧盟公司若在欧盟市场拥有重大业务活动，也可能被纳入CSRD监管范畴。这意味着，那些在欧洲有重要布局或合作伙伴的公司，必须密切关注并准备遵循CSRD规定。

产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行债券15只，总规模239.32亿元，其中13只绿色债券、1只社会债券、1只可持续发展挂钩债券；本期新发12只银行理财产品，其中2只为环境保护主题理财产品、10只为社会责任主题理财产品。

指数追踪：截至2024年9月13日，本周主要ESG指数均下跌，中证500ESG基准跌幅最小，下跌1.43%，其次为华证ESG领先，下跌1.93%；沪深300ESG基准跌幅最大，下跌2.22%。近一年所有指数全部下跌，其中中证500ESG基准跌幅最大，下跌21.85%，万得A50ESG领先跌幅最小，下跌12.47%。

碳交易追踪：截至9月13日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量124.13万吨，总成交额1.22亿元，9月13日收盘价92.80元/吨，较上周收盘价下降0.35%。9月6日-9月12日，欧盟碳期货（EUA）成交量为1.93亿吨二氧化碳当量，9月12日收盘价为64.89欧元/吨二氧化碳当量，较9月5日收盘价下降1.14%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

方正零售美护纺服团队

《珀莱雅管理层顺利换届，复锐代理首款长效肉毒素国内获批》

美护主线：珀莱雅管理层顺利换届，复锐代理首款长效肉毒素国内获批

医美板块近期新管线获批进度频频，同时薇旖美、艾塑菲新品势能强劲放量超预期，叠加医美暑期淡季结束后需求有望回暖，关注重点医美新品放量情况，全年来看新品落地及放量节奏为全年投资核心锚点。美妆板块竞争仍在持续加剧分化，展望后续平销及大促国货龙头预计进一步抢占海外份额，我们仍坚持美妆板块国货崛起及医美板块胶原/再生新品放量两大核心主线，关注核心标的【上美股份】【巨子生物】【锦波生物】【江苏吴中】等

零售主线：拼多多百亿补贴新政再落地，8月社零总额同比 2.1%

目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】【重庆百货】。

纺服主线：滔搏发布上半财年业绩预警，8月纺织制造数据延续向上趋势

（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）【华利集团】【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。

（2）品牌端受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报陆续披露，关注表现超预期标的。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

方正农业团队

《中秋备货接近尾声，生猪价格偏弱调整》

生猪养殖：出栏均重持续下行

价格端：生猪及仔猪价格震荡下行。据博亚和讯监测，本周生猪均价19.57元/kg，周环比-1.76%，两周环比 0.10%；仔猪均价40.65元/kg，周环比-6.81%，两周环比-4.07%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格27.05元/kg，周环比-0.79%，两周环比-0.82%；自繁自养养殖利润548.30元/头，外购仔猪养殖利润364.56元/头。

周观点：近期双节临近，消费有所提振但整体支撑不强，市场情绪偏弱。周内日均猪价震荡拉扯，周均价格有所下跌。养殖端压栏及二育情绪减弱，方正证券丨周报聚焦周均出栏体重下行至125.96元/kg，环比-0.25%。我们认为，目前行业供需关系较为稳定，养殖端补栏也较为谨慎，后期猪价走势或主要受消费市场影响，预期气温下降后将使得肉类消费需求增强。

禽养殖：静待行情回暖

价格端：本周毛鸡下调，肉鸡苗价格上涨。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.22元/kg，周环比-2.30%,两周环比-1.09%；本周毛鸡养殖利润-3.01元/羽，周环比增亏38.71%，两周环比增亏23.92%%。本周肉鸡苗价格为3.72元/羽，周环比 9.09%，父母代种鸡养殖利润为1.02元/羽，周环比 43.66%。

周观点：鸡苗价格走高，养殖端补栏有所放缓。中秋备货带动需求增长有限，本周白羽鸡价格再度下探，屠宰端低价收鸡积极性较高。鸡苗方面，供给量的收缩带动鸡苗价格拉涨，但养殖端的持续亏损使得企业对于价格较为敏感，补栏积极性较弱，下周或偏弱震荡。我们认为，行业行情回暖仍需供需基本面调整以及消费复苏带动。

投资建议：

当前畜禽养殖板块经历前期调整，估值处于低位。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。

文姬

电新首席分析师

《政策利好可期，新车催化持续》

本周市场：9月9日至9月13日，申万乘用车下跌1.07%，申万商用载货车下跌1.92%，申万汽车零部件下跌1.93%，申万商用载客车下跌1.98%，申万汽车服务下跌2.65%。A股汽车板块下跌1.44%，沪深300指数下跌2.23%，汽车板块跑赢沪深300指数0.79个百分点。

行业层面：1）美国关税确定上调，维持对中国电动车征收100%关税：北美时间9月13日，拜登政府宣布提高对来自中国的清洁能源产品的关税，其中表示将会对中国电动车征收100%关税。2）2025款比亚迪汉上市，售价区间为16.58-23.58万元：9月9日，2025款比亚迪汉发布，涵盖DM-i混动与EV纯电，共计九款车型。DM-i/EV版本定价范围16.58-22.58万元/17.98-23.58万。

公司层面：1）江淮汽车：9月9日，公司发布2024年8月产销快报，公司当月共生产车辆35946辆，同比增长3.22%。公司当月共销售车辆37395辆，同比增长4.16%。2）赛力斯：9月13日，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江投资集团、两江产业集团持有的龙盛新能源100%股权，交易价格为81.64亿元。

投资建议：1）半年度业绩与基数效应消化充分，传统销售旺季即将开启：根据乘联会，8月乘用车市场零售190.5万辆，同比下降1%，环比增长10.8%，新能源车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%。随着2023年淡季逆周期政策的基数效应逐渐消减，我们预测8月的汽车同比增长率将降至最低点。随后，进入传统的金九银十销售旺季及年底的促销期，市场的同环比增长率预计将恢复并呈现上升趋势。2）报废换新政策更新，边际变化再迎利好：本次细则仅针对乘用车，补贴金额参照0724新政策，进一步减少套利空间、明确各政府部门流程与职责，并且实操性更强，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌，中低端自主与合资品牌带来结构性利好。3）估值回调充分，板块底部催化可期：截止2024年9月13日，汽车指数PE-TTM已达24.07，当前利空充分释放，优质零部件估值进入历史低位，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。

相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车、江铃汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、多利科技、爱柯迪、沪光股份、拓普集团、新泉股份。

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

方正金属新材料团队

《降息周期预期有望建立，衰退交易下黄金股具备修复弹性》

周行情回顾：本周（9.9-9.13）SW有色金属板块涨跌幅排名偏前，细分子板块大部分下跌。本周SW有色金属指数下跌1.36%，排名9/31，跑赢上证指数0.87pct，跑赢沪深300指数0.87pct。细分子板块中，SW贵金属上涨0.52%，SW能源金属下跌1.73%，SW金属新材料下跌1.77%，SW小金属下跌2.71%，SW工业金属下跌1.22%。个股方面，鹏欣资源（维权）（ 14.08%）、华阳新材（ 7.97%）、宜安科技（ 7.25%）、银泰黄金（ 5.96%）及宁波富邦（ 5.32%）领涨；ST中润（-16.13%）、云南锗业（-9.25%）、合金投资（-8.99%）、银邦股份（-7.38%）及图南股份（-6.79%）跌幅居前。

贵金属：我们认为，当前通胀水平持续回落、劳动力市场疲态持续显现，均支持美联储做出开启降息的决定，9月FOMC会议或为降息落地节点，金价有望伴随美国实际利率下行维持高位运行状态，黄金股或具备更强的修复弹性。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南白银等标的。

工业金属：我们认为，短期角度看，受美国就业市场波动 传统消费淡季影响需求端较为疲软，铜价存在一定调整压力；中长期角度看，铜下游需求有望伴随利好政策的逐步落地迎来改善，宏观因素及铜矿供应短缺预期加剧为铜价提供较强支撑。短期角度看，旺季临近需求边际回暖之下铝价有望得到支撑；长期角度看，节能降碳等政策约束下供给端增量有限，而需求端有望受到地产筑底及新能源高景气带动，铝价中枢有望上行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金钼股份、西部矿业、铜陵有色、云铝股份、神火股份等标的。

能源金属：我们认为，2023年以来锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力，若后续矿商减停产状况频发，锂供给端供应过剩的局面有望伴随产能出清逐步缓解，锂价也有望见底企稳。通过复盘2019-2022年锂行业上行周期中商品价格走势与股票走势之间的联动关系可知，权益市场主要交易“预期”，锂板块往往会在锂商品价格见底前提前反应。建议关注具备自有锂矿资源优势、成本优势及产业链一体化优势的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、藏格矿业等标的。

风险提示：美联储超预期加息风险，海外地缘政治风险，需求增长不及预期风险等。